#ECB - el regalo de despedida de Draghi para atar las manos de Lagarde

Con la contracción del vasto sector manufacturero del bloque, la escalada de una guerra comercial y cambiaria global y un Brexit duro que se avecina, el BCE ya ha dado señales de más apoyo a la economía de la eurozona, con la esperanza de detener una peligrosa espiral descendente que podría conducir a una recesión.

Pero enfrenta dos grandes problemas: los problemas del bloque se importan en gran medida fuera del control de la política monetaria, y los instrumentos restantes del banco son de eficacia limitada dados los bajos costos de endeudamiento récord.

De hecho, la enésima ronda de flexibilización monetaria del BCE desde 2011, ampliamente marcada, puede acabar con la poca potencia de fuego que le queda al banco central y socavar la credibilidad de su afirmación de que algún día podría cerrar la llave del dinero.

Alemania ya puede pedir prestado a menos 0.6% durante diez años y los mercados interbancarios valoran 30 puntos básicos de los recortes de la tasa de depósito del BCE a menos 0.7% en los próximos años, lo que los coloca en el estadio de la tasa de reversión en la que más recortes se vuelven contraproducentes.

Aún así, el presidente del BCE, Mario Draghi, quien le entrega el timón a Christine Lagarde a fines de octubre, parece dispuesto a evitar cualquier comentario de que la potencia de fuego del banco es limitada, lo que sugiere que los responsables políticos combinarán varios pasos moderados en un paquete el 12 de septiembre para dar a los mercados la impresión de un gran movimiento.

“El objetivo principal del paquete es preservar la relajación financiera que ya lograron”, dijo Frederik Ducrozet, estratega de Pictet Wealth Management. "Sería inaceptable que el BCE admitiera que cualquier nueva flexibilización sería menos eficaz debido a los rendimientos decrecientes".

Es probable que el paquete incluya un recorte de la tasa de depósito y nuevas compras de activos, y posiblemente una tasa de depósito de varios niveles, lo que protegería a los bancos de algunos de los efectos secundarios negativos de las tasas súper bajas.

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La potencia del recorte es marginal dado lo baja que ya es la tasa. Y el balance del BCE ya está en 4.7 billones de euros, lo que indica que las compras de activos tendrían que ser masivas, y por lo tanto políticamente polémicas, para tener un impacto tangible.

JPMorgan estima que para elevar las expectativas de inflación, el paquete de flexibilización del BCE tendría que igualar aproximadamente la mitad de sus medidas combinadas desde 2014, por lo que 1.25 billones de euros en compras de activos y otros 350 millones de euros (325 millones de libras) en préstamos ultrabaratos a los bancos. E incluso eso podría no ser suficiente para volver a poner la inflación en el objetivo.

Un euro más débil definitivamente ayudaría, pero eso es difícil de lograr cuando la Reserva Federal también está relajándose y la administración estadounidense se queja de un dólar fuerte.

La nivelación ayudaría de inmediato a los bancos, pero es la más difícil de revertir de las medidas dada su complejidad y, por lo tanto, ataría las manos de Lagarde por más tiempo.

El paquete de despedida de Draghi consumirá gran parte de la potencia de fuego restante del banco, lo que dificultará que Lagarde dé una gran primera impresión, lo mismo que Draghi hizo hace ocho años cuando recortó las tasas en su primera reunión, revirtiendo una subida errónea anterior.

"Esto ya es casi tan moderado como parece", dijo el economista de ING Carsten Brzeski.

"Si ve el paquete de septiembre principalmente como un refuerzo de la confianza, también le ata las manos a Lagarde porque la economía no cambiará significativamente entre septiembre y su primera reunión en diciembre".

El BCE tampoco tiene influencia en la guerra comercial entre China y EE. UU., Y no tiene impacto en el Brexit.

El margen de maniobra de Lagarde sobre las tasas de interés también estará vinculado principalmente a la orientación a futuro del BCE, que define la trayectoria de las tasas hasta mediados de 2020 y también se prevé que cambie el próximo mes.

El BCE podría adoptar una postura aún más acomodaticia. Pero cada movimiento posterior tiene un costo, requeriría un trabajo preparatorio significativo e incluso podría involucrar una revisión más amplia de hacia dónde se dirige el banco.

Comprar bonos bancarios, por ejemplo, podría tener un impacto rápido, ayudando a los prestamistas que transmiten la política fácil del BCE a la economía real.

Pero comprar deuda de instituciones supervisadas directamente por el BCE es política y legalmente polémica, lo que genera dudas sobre el conflicto de intereses.

También podría comprar más deuda privada, pero el banco ya se quemó comprando bonos corporativos, dejando poco apetito por más riesgo. Las acciones también son una posibilidad, pero pueden producir poco y alimentar acusaciones de que el BCE simplemente está ayudando a los ricos.